界面新闻记者|张艺
锂资源景气周期重启，锂业巨头加速上游核心锂矿资源布局。
12月30日晚，盛新锂能（002240.SZ）抛20.8亿元收购方案，公司拟收购四川启成矿业有限公司（以下简称“启成矿业”）30%股权。这是公司年内第二次出手并购同一标的，交易完成后，将实现对启成矿业100%全资持股。
二度出手，盛新锂能意在启成矿业旗下的四川省雅江县木绒锂矿，标的通过控股子公司惠绒矿业拥有木绒锂矿的采矿权。“这个矿的资源禀赋非常好。”盛新锂能证券部人士对界面新闻称，公司希望在锂价相对低位时把优质资源拿在手里。
然而，界面新闻记者发现，标的尚无营收，木绒锂矿仍处于建设阶段。该矿将何时投产并贡献业绩，盛新锂能未给出明确投产时间。
盛新锂能未来数年产能消化似乎已有保障。界面新闻注意到，近期公司与两大战略客户签下5年长协订单，相当于六成产能已被锁定。“公司不论是在资源端还是在产能端都会有相应的规划。”盛新锂能人士独家回应界面新闻，若有扩产计划会及时公告。
标的0营收，增值388%，估值高吗？
作为国内锂盐核心生产商之一，盛新锂能主营业务涵盖锂矿采选、基础锂盐及金属锂的产销。
上次对启成矿业的并购交易发生在今年9月。盛新锂能以14.56亿元拿下后者21%股权，叠加此次交易，累计耗资超35亿元。这两次交易，标的估值保持一致，均为69.34亿元。
标的并不便宜，溢价明显。2024年和2025年前8个月启成矿业营收均为0元，2025年1-8月，净利润为-1.55亿元。根据评估报告，启成矿业净资产账面价值为14.19亿元，评估增值额达55.15亿元，增值率为388.77%。
对高估值，盛新锂能解释称，主要系标的公司核心资产——木绒锂矿采矿权评估增值较大所致。启成矿业持有惠绒矿业70.97%股权，后者全部估值高达90.39亿元，其中木绒锂矿经评估价值就占了84.34亿元。
此外，惠绒矿业全资孙公司拥有一项观音桥锂辉石矿的采矿权，生产规模4.5万吨/年。但该采矿权2019年已到期，公司称，正在办理采矿权的延期手续。
上述股权转让交易完成后，盛新锂能对木绒锂矿项目实现了高度控制。盛新锂能将通过启成矿业持有惠绒矿业70.97%股权，全资子公司盛屯锂业持有15.10%股权，关联方厦门创益持有13.93%股权。
惠绒矿业股权结构图
从参股到控股，再到增持，盛新锂能为何步步加码对木绒锂矿的控制权？其背后是对资源供给的焦虑，盛新锂能正急于提升锂矿原料的自给率。
首先，需求在增长，但锂资源对外依赖度压顶。
下游新能源汽车和储能行业对锂产品的需求在持续增长。盛新锂能表示，公司需要更多优质的锂矿资源保障原材料的稳定供应。
国内锂矿资源对外依赖度高。根据中国有色金属工业协会锂业分会数据，2024年中国锂盐企业约60%的原料依赖进口。
“公司本次进一步加大对木绒锂矿的控股权，将有效降低公司原料成本波动风险。”盛新锂能表示。
其次，产能扩张倒逼资源需求。
冶炼端，盛新锂能在2024年锂盐产能13.7万吨/年和金属锂产能500吨/年。
同时，盛新锂能固态电池材料业务仍在布局中。公司金属锂规划产能为年产3,000吨，新建的2,500吨金属锂项目已完成项目备案，项目建设即将启动。
随着锂盐产能的持续增加，盛新锂能未来需求缺口将持续扩大，保供压力同步上升。
再次，资源优质，体量巨大，木绒锂矿是盛新锂业拥有的最有价值的上游锂矿资产。
“这个矿的资源禀赋非常好，现在是亚洲单体最大的锂辉石矿之一，而且品位很高，平均品位达到1.62%。这个矿有这么好的资源，我们肯定是希望对它有更多的控制权。”盛新锂能告诉界面新闻记者，为此，从公司2021年起就逐步提升对该矿的持股比例。“锂价六七万低位的时候，公司想在周期底部把好的资源拿在手里。”
作为自然资源部新一轮找矿突破战略行动的重要成果之一，木绒锂矿已查明Li2O（氧化锂）资源量98.96万吨，平均品位1.62%，为四川地区锂矿品位最高的矿山之一，生产规模为300万吨/年。该矿已于2024年10月17日取得了采矿许可证，目前正在推进矿山开发建设。
300万吨/年是什么概念？木绒锂矿的生产规模折碳酸锂当量约7.5万吨，界面新闻以13.7万吨/年的产能计算，这意味着，一旦该矿山达产，便可为公司增加超50%的自供率。
在盛新锂能的三大锂资源矿山项目中，奥伊诺矿业的业隆沟锂辉石矿已查明Li2O资源量16.95万吨，平均品位1.34%，原矿生产规模40.5万吨/年；
津巴布韦萨比星锂钽矿项目中5个矿权的主矿种Li2O资源量8.85万吨，平均品位1.98%，原矿生产规模99万吨/年。
“木绒锂矿凭借其规模和资源优势，预计生产成本将保持行业较低水平。”盛新锂能强调。
连亏之下收购资金何来？
大规模收购也伴随着财务风险。本次交易对价将以自有或自筹资金进行支付。然而，一年拿出超35亿元进行并购，这对连亏两年的盛新锂能来说并非易事。
自2023年碳酸锂步入下行周期以来，盛新锂能业绩大幅骤降。公司2023年和2024年营收降幅分别为34%和42%；其归母净利润由2022年的55.52亿元降至2023年的7.02亿元，2024年亏损6.22亿元，2025年前三季度亏损7.52亿元。
截至9月末，盛新锂能货币资金余额约为25.60亿元；公司银行授信总额96.49亿元，已使用72.58亿元。
公司当前资产负债率50.34%，盛新锂能认为，公司仍有一定的负债空间，并表示目前已经向银行申请并购贷款，如果并购贷款能够得到落实，将一定程度地解决本次收购的资金需求。
“本次交易会使公司现金流产生一定的净流出，但不会对公司正常生产经营、财务稳定性和流动性产生重大不利影响。”盛新锂能表示。
为融资降债，盛新锂能曾筹划H股上市，但于11月终止，并转战在A股通过定增引入战略投资者。
盛新锂能向盛屯集团、中创新航和华友控股集团定增发行A股，盛屯集团为公司的控股股东，中创新航和华友控股集团则是公司下游重要客户，定增完成后，重要客户将同时成为公司持股5%以上股东。
定增披露后，这两家股东客户先后拿出意向大订单，与盛新锂能签下长协锁定供货量。
11月19日，公司公告与华友控股集团就锂盐产品业务合作拟签署协议，根据协议约定，华友控股集团在2026年至2030年期间向公司采购锂盐产品22.14万吨。
12月公司又与中创新航签署了协议，中创新航将在2026年至2030年期间向公司采购锂盐产品20万吨。
据界面新闻记者计算，五年时间共42.14万吨锂盐销售，按当前产能来估算，相当于每年超六成的产能已被锁定。
“这是长协订单，我们的产能不会一成不变，还会继续扩张。公司不论是在资源端还是在产能端都会有相应的规划。如果有扩产计划，我们会进行公告。”盛新锂能人士独家回应界面新闻。
“公司通过向下游客户发行股份方式增强合作粘性，签订长期合作框架协议，为公司产品产销和企业的长期发展奠定基础。”兴业证券表示。
锂价翻倍，拐点已至？
随着锂价的反弹，战略客户大单的签署，盛新锂能基本面出面好转。
盛新锂能认为，随着全球储能领域的超预期增长，锂盐价格自上半年的低位持续反弹，公司经营业绩也在改善。
三季报显示，第三季度实现营收14.81亿元，同比、环比增长均约60%；实现归母净利润终止了七个季度的连亏，第三季度盈利8,871.91万元。
同时，公司在印尼投资建设的锂盐工厂已于今年第三季度实现对外销售，后续将实现收入利润并带来现金流。
盛新锂能单季归母净利润（万元）
锂价后市如何？盛新锂能人士未对界面新闻作明确判断。
盛新锂业高管在投资者交流时提及，自7月份以来，在“反内卷”背景下，江西及青海部分矿山的采矿权证问题等因素不断引发市场对供给端的担忧，同时伴随需求端的超预期兑现，锂盐价格自低位反弹，锂盐企业经营情况有所好转，经营业绩将得到改善。
界面新闻查询看到，WIND数据显示，碳酸锂价格2025年年初价格在7.5万元/吨附近，在年中一度逼近6万元/吨。11月以来，碳酸锂价格强势反弹，12月30日报价已来到11.80万元/吨，自低位接近翻倍。不过这距2022年末超56万元/吨的历史峰值距离甚远。
2025年以来碳酸锂价格走势
那么，锂价拐点是否确认？机构观点更为乐观，需求带动由动力电池转向储能需求。
“锂盐需求超预期改善，行业供需格局或将逆转。”兴业证券分析师认为，受国内储能装机经济性驱动等因素影响，国内外储能电池出货预期不断提升，全球碳酸锂供需格局有望逐步从过剩转化为紧平衡，对应全球锂价有望震荡走强，拥有锂资源端权益储备的企业预计将充分受益。该机构预计盛新锂能2026年归母净利润为3.50亿元。
上海钢联分析师李攀则预测，2026年储能需求增速仍将超50%。这成为锂价核心支撑。
建信期货认为，2026年碳酸锂市场的主旋律将是需求增长超越供应增长，库存去化支撑价格重心上移，因此预计中期碳酸锂价格保持上行趋势。
此外，盛新锂能的并购并非个例，头部企业密集出手。就在12月30日当天，盐湖股份（000792.SZ）同步宣布以46.05亿元收购五矿盐湖51%股权，锁定一里坪盐湖资源。上行周期，锂电板块再次来到“资源为王”时代。
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